贾跃亭：完成第12台车零部件采购，即将向投资者用户交付

在小米SU7发布后第二天，林超来到上海徐家汇的一家小米门店实地调研，结果没有店员接待他，所有销售人员都带客户去试驾了。"他们告诉我，人太多了，连客户的微信都没时间回。"

在4月举办的小米集团十四周年纪念活动上，雷军称"小米SU7比想象中成功了3到5倍"。几天后，他又在微博上表示，"订单确实远超了我们最乐观的预期"。

不过，SU7的这把火，还没烧热二级市场。

在小米汽车发布会后第二个交易日，小米港股股价收涨8.97%至16.28港元。林超认为，小米SU7发布后订单数超预期带来的乐观情绪，是股价上涨的催化剂。

不过，催化剂的作用只持续了一天。

4月3日，小米股价转头向下，收跌4.42%至15.56港元。在此后的15个交易日里，公司股价一直在15～16港元徘徊。

近20天后，小米股价才再次抬头。

4月26日至5月17日，小米重拾升势，从17港元上涨至19.94港元。5月16日，一度涨至20.35元，创下2021年11月25日以来的新高。

但考虑到自4月下旬开始的港股技术性牛市行情，小米股价在这段时间的表现其实并不突出。技术型牛市是指不基于基本面改善，而是更多地被技术指标突破、市场情绪波动等因素推动的上涨行情，通常缺乏持久的上涨基础。

同期，恒生科技指数累计上涨23%。而与小米一同被纳入港股通的另外3家科技互联网公司腾讯控股、美团、快手，同期涨幅分别为25%、24%、29%。

回调接踵而至。5月20日至6月5日，小米累跌逾10%，跌幅超过同期恒生科技指数。

资本市场对小米汽车的态度一直较为冷静。

2021年3月30日，雷军正式官宣开始造车，愿意为此"押上人生全部的声誉"。官宣造车后的首个交易日，小米的股价在盘中一度翻绿，收盘时仅小幅上涨0.59%。

之后，市场上不时传出小米造车的新消息，但二级市场往往波澜不惊。

估值分歧

去年国庆节后，私募基金经理刘嶙在13～14港元的区间对小米进行建仓。这次决策为他的基金带来了可观的收益：今年5月，小米股价一度涨至20.35港元。

不过，在建仓半年多后，他依然对如何为小米汽车业务估值感到棘手。

小米已经开始公布汽车的月度交付量。4月和5月，其交付量分别为7058辆和8630辆。

但光是这一组数据，并不足以让刘嶙对小米汽车业务估值，因为"还缺少营收等财务数据"。

为了更好地追踪小米这只股票，他试图通过横向对比已上市新造车公司，为小米汽车推演出一个估值。

在排除了已经实现年度盈利的理想、市值较小的零跑后，刘嶙在蔚来和小鹏之间选择了后者。相比于蔚来，小鹏与小米汽车在市场定位、车型售价上更为接近。

截至5月的最后一个交易日，小鹏美股市值为78.51亿美元。刘嶙认为，小米汽车业务的估值应当比小鹏汽车高，达到100亿美元。他判断的依据是，"小米将以更少的销量，获得比小鹏更好的毛利率"。

2023年，小鹏共计交付了14.2万辆汽车，毛利率为1.5%。小米在5月1日之前，已经手握8.8万份大定订单，今年的汽车销量目标为10万辆以上，毛利率目标为5%～10%。

刘嶙给小米汽车的估值与高盛接近。在5月发布的一份研报中，高盛为小米汽车业务估值98亿美元。

摩根士丹利更为乐观。今年以来，该行两次调高小米汽车的估值至1200亿元人民币，给予汽车业务2.5倍的市销率。

市销率由总市值除以销售额得出，通常用于对仍处于亏损的企业或业务进行估值。

在雪豹财经社收集整理的18家国内外机构发布的研报中，有8家机构给予小米汽车0.75～2.5倍的市销率。

在一家券商机构担任汽车分析师的张磊认为，销量是今年影响小米汽车业务估值的最大变数，而产能爬坡的情况决定了小米能否将手中的订单转化为真正的销量。"如果等得太久，可能会造成用户流失。"

据小米汽车App，目前小米汽车交付周期仍为30周左右。与之对比，小米SU7对标的特斯拉Model 3，在国内的交付周期是3～6周。

小米也意识到了问题。小米集团总裁卢伟冰在财报电话会上称，"我们遇到的最大问题就是交付"。他透露，为提升产能，小米6月开始将从"单班制"改为"双班制"，以此冲刺单月交付超1万辆的新目标。

刘嶙则开始盘算小米汽车明年的表现。"年底，市场可能会把明年新车的预期销量考虑进来，汽车业务的估值和公司的股价可能会上一个新台阶。"

重塑估值逻辑

最快3个月之后，小米汽车将向市场释放更多财务数据。在Q1财报电话会上，小米管理层表示，预计从Q2开始，将单独公布汽车业务的收入和毛利率情况。

汽车业务的盈利将推动估值模式向市盈率转变。市盈率由总市值除以净利润得出，通常用于对盈利稳定的企业或业务进行估值。

高盛在一份研报中预计，小米汽车将在2028年实现盈亏平衡。雷军在4月底举办的小米投资者日上透露，汽车业务仍在亏损，年销量达到30万~40万辆后可以实现盈亏平衡。

30万辆的年销量不仅能让公司获得可观收入，对供应链的议价权也将增强。在造车新势力企业中，除了理想外，尚未有能够达到年销30万辆的公司。

从中长期来看，汽车业务有望重塑小米集团的估值体系。